金莎娱乐手机版广发基金陆志明:指数投资收益

2019-11-01 14:18栏目:财经
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  经历十余年的发展之后,基金投资能够给投资者带来超额收益的感受逐渐淡化,以获取市场收益为目的的指数基金成为投资者热衷的配置型工具。最近几年,指数基金无论从类别上还是产品形式上都迅猛发展,资产规模行业占比大幅提升,主动投资与被动投资“价值之辩”也逐渐显现出各有千秋之意。看似简单的指数基金,在经历着怎样的变化?在投资过程中面临哪些鲜为人知的“难题”?投资的差异究竟何在?投资管理能力又如何考量?广发基金[微博]数量投资部总经理陆志明日前在接受上海证券报记者独家采访时认为,指数的开发与运作的价值,体现在是否能够将其打造成有效、齐全的资产管理配置“超市”。

  ⊙本报记者 王慧娟

  标的齐全 形式多元

  战略

  曾在深圳证券信息有限公司长期负责指数编制工作的陆志明,先后参与了深证100指数、中小板系列指数等高成长指数的设计、推出和编制管理,参与了沪深交易所合作的沪深300指数设计和发布项目。他对于“数量投资”这几个字的理解简单明晰:作为配置型工具,就应该将其打造成有效、齐全的资产配置超市,所需要具备的两个基本的要素便是:1、从各类资产配置上使指数标的尽量齐全;2、产品形式要多元化。

  陆志明认为,随着证券市场各类行业的不断发展和细分,指数投资从投资标的来讲应该全面覆盖,宽基指数、行业指数、QDII指数、商品指数、风格指数都必不可少。中国目前的指数基金产品中,还是以全市场为基础的宽基指数为绝对主流,以跟踪沪深300、深证100、上证180、上证50、中证100和中证500等指数的基金数量和规模领先。他指出,一只指数基金要做大,最重要的是跟踪指数的中长期收益性,新发的指数基金如果没有长期收益率作为后盾是很难做大做强的,要想中长期收益率领先,指数成分股必须是中长期利润增长速度领先。

  近几年,指数基金产品创新不断,“产品形式需多元化,包括普通指数基金、ETF、分级基金等各类产品可以满足不同的客户群体和不同的投资需求。”陆志明指出,普通指数基金如果没有牛市的支撑便很难分享β收益,多元化产品则可以提供更多的配置空间。例如,分级产品因可拆分为三类风险收益不同的产品,适合不同风险偏好的投资者进行灵活的资产配置,同时又是一个提供交易套利的投资工具。一般情况下,分级基金母份额即是一只标准的被动投资指数基金,接近于满仓的水平,主要收益就是看标的指数涨跌幅;A类份额则相当于固定收益产品,约定一个到期锁定的稳健收益,这对于低风险偏好的投资者来说一直很受关注;而B类份额则是波段操作套利、追求超额收益的“双刃剑”,在市场反弹时在低成本筹码和高杠杆作用下,基金净值和场内价格大幅攀升;但如果市场下跌,则杠杆也会加重亏损幅度,高风险承受能力的专业投资者可适当参与。未来推出的多空分级产品,将提供一种全新的分级方式,投资者不仅可以进行杠杆投资,而且进行反向做空操作。空头分级份额及ETF融券卖空,将改变只能单方向做多赚钱的惯例,聪明的投资者可以通过该产品左右逢源。

  陆志明指出,一般而言指数基金择时性较低,但分级基金杠杆份额短期内净值的波动性非常大,既有可能连续几天爆发性连续涨停,也有可能一周下跌百分之几十,而跟踪标的指数的不同也会对基金净值涨跌产生很大的差异,因此投资分级基金杠杆份额需要特别谨慎和高风险承受能力。从长期看,追求分级指基杠杆份额波动套利的投资者应该选择那些指数成长性高、波动率大的核心指数。

  寻求差异化竞争

  策略

  虽然最近几年,指数基金无论从类别上还是产品形式上都迅猛发展,资产规模行业占比大幅提升,但是目前指数产品风格并未真正多样化。陆志明坦言:“现在很多类型产品看上去风格多样化,但实际上并非如此。”目前除了少数指数如中证全指等之外,大多数指数都有产品跟踪,而且出现了多家基金公司跟踪同一标的指数的现象,例如沪深300。各类别指数产品重叠已经成为普遍现象。

  他认为,真正典型意义上的风格差异化,应该出现“非此即彼”的结果。例如,大盘和小盘,如果大盘获得超额收益,小盘的超额收益就应该是负的,这是相对称的。然而目前的主题指数或者行业指数则很难找到这类具有明显规律的对称关系。而从细分市场来看,中小板、创业板这两个市场的指数基金还是比较稀缺的,这两个市场的产品远远还没开发完。

  对于广发基金而言,现在要做的是在现有的ETF和分级基金的基础上开发升级产品,同时将大类资产配置尚未有的投资标的补充齐全,特别是大宗商品类指数产品、固定收益类指数等,而在权益类产品中,重点将行业指数、风格指数基金补充齐全,将遵循寻求差异化的路径去研发,最终将整个平台打造成为一个有效、齐全的资产配置超市。

  收益来源于管理效率

  数量投资

  主动管理基金经理的投资能力体现在通过选股帮助投资者在股市中实现投资回报,甚至有超越大盘的表现;而指数基金所凸显的是其较低的管理费以及长期持有的复利效应。“类别指数基金提供相对应的类别资产的β收益,但相对于整个市场来说,其不仅提供整个市场的β收益,而且或许有一定的超额收益,同样能够提供类似主动型基金所能够提供的超额收益。”陆志明坦言,“指数基金的目的是提供简明、费用低廉的配置型工具,为了达到上述目标需要不断优化整个流程,采取精细化的运作手段不断降低误差。由于公募缺乏绝对收益的产品,投资者可以利用指数基金作为基础配置工具,构建绝对收益产品。”

  对于广发数量投资团队而言,指数基金的管理是“一个庞大的系统性工程”,日常运作管理包括六个方面:组合现金头寸管理、申购赎回管理、成份股调整管理、组合定期再平衡调整、个股事件管理以及其他方面管理。因此,陆志明称,“团队成员共同支撑被动产品的运作,感觉像一个生产线,分工相对明确,而且需要团队之间的无缝衔接。”

  陆志明介绍说,指数基金侧重于定量方法的应用,更加关注微观层面。例如,股票市场的流动性、冲击成本、公司并购重组行为、交易费用的节省等等。具体到交易上的差异,指数基金更多的是使用组合指令,因为组合指令最能符合指数基金的投资目标,也就是对精确性、时效性的要求,以及对冲击成本的控制。

  现金头寸是影响跟踪误差最为主要的因素,因此,公司系统会实时监控现金头寸的变化,基金经理可以利用系统平台完成常规分析和计算,然后进行实时的组合仓位调整,目标是将组合仓位控制在合理的水平之上。具体到日常管理中,基金经理和数量研究员还需要设计、优化现金管理制度和投资运作流程,以提高现金使用效率。

  申购赎回管理也是被动投资团队每日必做的功课。一旦有申购赎回的资金进出,基金经理需要根据变化程度及时完成组合仓位调整,并向交易员发出下单指令,交易员据此进行组合交易。

  当指数公司公告指数成份股有调整计划时,基金经理也要制定相应的组合调整策略,使成份股调整对基金跟踪误差的影响达到最小化。例如,深证100指数每年对成份股进行两次调整以提高成分股的市场代表性。在日常管理中,团队要不定期对投资组合进行再平衡调整,进一步降低跟踪误差。

  当成份股遇到重组、合并等重大事件时,投资人员与研究部则需要进行充分沟通,然后根据个股事件的发展制定组合中成分股的应对策略并执行,防止基金资产被套利投资者套利。同时,也需要充分利用一些无风险套利投资机会给基金资产带来额外收益以弥补运作成本,例如定向增发、可转债折价等套利机会。

  在上述过程的进行中,公司的风险控制体系以及相关风控人员会时刻对风险线进行监控,以保障基金投资安全。风控专员具体负责指数投资风险控制,用偏离度、跟踪误差等风险控制指标对基金投资风险进行管理和控制。指数基金管理人通常被看作是“缺乏激情”的人,但却需高度精细和透明。从投资管理环节来看,指数基金更多的是体现产品的特点,而非个人“色彩”。“目标是什么,中间环节如何投资,都可以通过计算得到结果。”正因为如此,指数基金的部分风险可以实现事前可控,指数基金的管理经验对于控制风险就显得非常有用,一旦检测出某种方法可以使用,就会纳入到整个体系中来。

  陆志明最后表示,被动投资团队中的数量化研究员还需要密切跟踪资本市场新产品和投资工具的发展情况,特别是对指数基金投资运作管理有重大影响的工具或投资品种等(例如股指期货、融资融券等),做好相应的前期政策和技术研究工作,以备相关投资工具出现以后可以合理充分的运用,以提高指数基金的投资运作管理效率。

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